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| 中国买猪影响测算：海内缺口难补，国际猪价行情必涨 |
| 2019-03-29 15:52:41 |
中国买猪影响测算：海内缺口难补，国际猪价行情必涨 申万宏源赵金厚以为，今明两年中国增添猪肉入口几成定局，但对海内产能缺口填补水平有限，中性假设下增添的净入口可增补2%的缺口，而供需缺口仍在20%左右，将使海内生猪、猪肉价钱创历史新高，同时“大国效应”也将推升国际猪价 。 要点 我们建设了完整的生猪行业周期性投资逻辑框架，猪价由供需关系决议，相对供应，需求较为稳固，因此供应是影响价钱的焦点变量 。影响供应的因素包括：盈利周期下的供应波动(蛛网模子)、突发因素下的供应波动(如疫情、环保拆迁等)，且屠宰厂与养殖场的博弈可扩大当期波动幅度 。 别的，收支口、国储虽然体量不大，也会在一准时间内、在一定水平上影响价钱波动，本文我们将重点对猪肉商业举行剖析 。 焦点结论：2019-2020年增添入口或成定局(最多增添180万吨);但由于越南爆发非洲猪瘟疫情，严打走私可能镌汰部分走私量(预计镌汰50万吨);供港澳的活猪及猪肉坚持稳固 。因此我们预计净入口(包括走私)增添约130万吨 。若是海内猪肉产量下降15%、20%、25%、30%，消耗下降5%，增添的净入口(包括走私)可以增补2%的缺口，则供需缺口划分为8%、13%、18%、23% 。在中性假设下，20%左右的供需缺口将使猪价创历史新高 。 中国是最大的猪肉生产、消耗、入口国，国际猪肉商业流主要由欧盟、美国、巴西、加拿大等国家流向中国、日本、墨西哥、韩国 。2017年中国生猪出栏头数约为7亿头，猪肉消耗量约为5400万吨;猪肉入口量121万吨(2016年猪价岑岭时入口量为162万吨) 。猪肉主产国包括中国、欧盟、美国、巴西和俄罗斯，占比划分为47.9%、21.3%、10.6%、3.3%、2.9%，主产国同时是主要消耗国 。 全球猪肉商业量约为800-850万吨，主要出口国包括欧盟、美国、加拿大和巴西，欧盟、美国、巴西的出口占产量的比例13%-23%之间，加拿大出口比例较大(70%的猪肉用于出口，自用比例较低) 。主要入口国包括中国、日本、墨西哥、韩国，除中外洋，主要入口国猪肉的入口的依存度较高(入口量占消耗量的比例约为35%-55%) 。 2019-2020年增添入口几成定局，但对海内产能缺口填补水平有限 。正常情形下，入口猪肉的驱动因素是海内外价差(2013年至今价差的均值约为8元/公斤) 。 预计2019年下半年-2020年中国猪价将创历史新高，入口猪肉价差将大幅扩大，刺激商业商扩大入口;同时中国保存供需缺口，将自动扩大入口：假设海内产能去化幅度划分为15%、20%、25%、30%，需求下降5%，则供需缺口划分为540万吨、1080万吨、1350万吨、1620万吨;若是增添180万吨净入口同时镌汰50万吨走私，则供需缺口为410万吨、680万吨、950万吨、1220万吨，比例划分为8%、13%、18%、23% 。20%左右的供需缺口将使海内生猪、猪肉价钱创历史新高 。 中国增添入口不会扭转本国供需名堂，但“大国效应”将推升国际猪价 。复盘2016年，美国出口量增添11万吨，增量基本都是对中国出口，2016年上半年美国瘦猪肉现货价涨幅约为40% 。 凭证USDA展望，2019年欧盟、巴西、加拿大等主要出口国猪肉产量均维持稳固，美国猪肉产量有望增添63万吨 。假设入口增量的1/3(约60万吨)来自美国，则美国猪价涨幅将禁止小觑(美国瘦肉猪期货1906合约价钱已经凌驾95美分/磅，较近期低点涨幅凌驾30%) 。猪肉国际商业价钱将传导至主要入口国(日本、墨西哥、韩国等)，推升该国猪肉价钱 。 1、生猪行业周期性波动逻辑 我们建设了完整的生猪行业周期性投资逻辑框架，猪价由供需关系决议，相对供应，需求较为稳固，因此供应是影响价钱的焦点变量 。影响供应的因素包括：盈利周期下的供应波动(蛛网模子)、突发因素下的供应波动(如疫情、环保拆迁等)，且屠宰场与养殖场获得博弈可扩大当期波动幅度 。 别的，收支口、国储虽然体量不大，也会在一准时间内、在一定水平上影响价钱波动，本文我们将重点对猪肉商业举行剖析——在非洲猪瘟影响下，中国增添入口将怎样影响海内外猪价 。 我们的焦点结论： (1)2019-2020年增添入口或成定局(最多增添180万吨);但由于越南爆发非洲猪瘟疫情，严打走私可能镌汰部分走私量(预计镌汰50万吨);供港澳的活猪及猪肉坚持稳固 。因此我们预计净入口(包括走私)增添约130万吨 。若是海内猪肉产量下降15%、20%、25%、30%，消耗下降5%，增添的净入口(包括走私)可以增补2%的缺口，则供需缺口划分为8%、13%、18%、23% 。在中性假设下，20%左右的供需缺口将使猪价创历史新高 。 (2)中国增添入口不会扭转本国供需名堂，但“大国效应”将推升国际猪价 。 
2、中国增添入口将怎样影响海内外猪价? 2.1 产能缺口已现，增添入口势在必行 非洲猪瘟疫情导致中国生猪/猪肉泛起供需缺口 。由农业部、畜牧业协会、各咨询公司的数据多方验证，我们以为阻止2019年2月，天下生猪产能去化幅度约为20%，且不扫除降幅继续扩大的可能 。假设产能降幅20%，需求量坚持稳固，则猪肉供需缺口约为1080万吨;假设需求量下降5%左右，则供需缺口约为810万吨，与全球商业量相当 。 为了填补部分产能缺口，中国将增添入口 。2019年1月中国猪肉入口量12.55万吨，同比增幅8%，1月份已经最先泛起出出口量增添的趋势 。3月份14日，美国农业部宣布的数据显示，中国自美国入口了2.38万吨猪肉，这是自2017年4月以来中国最大的一笔对美国猪肉的入口，也是自美国农业部2013年最先跟踪猪肉出口以来的第三大出口订单 。3月22日，第一批来自葡萄牙的24.99吨冷冻猪肉22日抵达天津口岸，这是中国与葡萄牙签署输华猪肉双边议定书后，首批抵达中国口岸的葡萄牙猪肉产品 。为了填补海内产能缺口，增添入口是途径之一 。 
下文我们将依次回覆几个问题：增添入口能够填补几多产能缺口?中国增添入口将怎样影响海内外猪价?在这之前，我们将对全球商业名堂做系统梳理 。 2.2 增添入口能否扭转海内猪价上涨趋势? 2.2.1 国际猪肉商业名堂 生产端：2018年全球猪肉产量约为1.13亿吨，同比增速1.73% 。近几年猪肉产量基本维持稳固，没有泛起显着增添 。主产国包括中国、欧盟、美国、巴西和俄罗斯，占比划分为47.9%、21.3%、10.6%、3.3%、2.9%，剩余其他国家生产量占比仅为14%左右 。 消耗端：全球猪肉消耗量约为1.12亿吨，主要消耗国包括中国、欧盟、美国、俄罗斯和巴西，占比划分为49.6%、18.7%、8.7%、2.9%、2.7%，剩余其他国家消耗量占比约为17.5%左右 。  
商业端：2018年全球猪肉商业量约为854万吨，同比增速3% 。近几年国际商业量维持在800-850万吨 。天下猪肉商业流主要是由欧盟、美国、巴西、加拿大等国家流向中国、日本、墨西哥、韩国等国家 。主要出口国包括欧盟、美国、加拿大和巴西，占比划分约为35.7%、31.8%、15.8%、8%，剩余其他国家占比仅为8.6% 。主要入口国包括中国、日本、墨西哥、韩国，占比划分为21.6%、18.6%、14.5%、9.1% 。   
出口国剖析：主要猪肉出口国基本是主产国，欧盟、美国、巴西的出口占产量的比例13%-23%之间，加拿大出口比例较大(70%的猪肉用于出口，自用比例较低) 。 入口国剖析：中国是最大的猪肉入口国，可是入口量占消耗量的比例仅为3%左右 。其他主要猪肉入口国为日本、墨西哥、韩国等，且这些国家对入口的依存度较高(35%-55%) 。    
2.2.2 中国猪肉供需名堂 中国是最大的猪肉生产国，也是最大的猪肉消耗国 。2017年中国生猪出栏头数约为7亿头(该数字与USDA的统计数据差别不大)，海内猪肉消耗量约为5400万吨，生猪及猪肉产销量约占全球的一半，居天下首位 。 中国是最大的猪肉入口国，但相对海内消耗量，入口量占比缺乏3% 。2018年猪肉入口量约为119万吨(2017年121万吨，2016年猪价岑岭时入口量为162万吨)，猪肉入口量约占中国猪肉消耗量的2.2%;生猪入口量仅为0.8万头 。 中国入口猪肉主要来自欧洲、美国、加拿大等国家和地区 。2018年德国、西班牙、加拿大、美国、丹麦的入口占比划分约为19%、18%、13%、7%、6%，其他国家入口占比约为36% 。中国猪肉出口量仅为4万吨，活猪出口量约为158万头，出口的猪肉和活猪均主要供港澳 。 除猪肉外，中国也会入口大宗的副产品 。副产品入口量与猪肉入口量相当 。   
正常情形下，入口猪肉的驱动因素是海内外价差 。2019年1月中国入口猪肉单价约为1.77美元/公斤，其中自美国入口猪肉价钱约为1.13美元/公斤，折算成人民币含税价是14.79元/公斤、13.70元/公斤(美国入口猪肉自2018年4月、7月两次加征25%关税)，海内22个省市猪肉价钱19.92元/公斤，价差约为5.13元/公斤，而2013年至今价差的均值约为8元/公斤(以美国猪肉为代表的国际价钱最近已经最先上涨，若是凭证最新价钱测算，险些不保存价差，但由于预期海内价钱将创历史新高，入口有利可图) 。 除正常入口渠道外，由于海内外价差，猪肉(包括杂碎)走私也是影响海内供需名堂的因素之一 。我们预计走私猪肉体量与入口体量相当 。由于保存价差，入口或者走私猪肉有丰富的利润，以是在海内供应富足的情形下，仍然有部分入口、走私量 。  
入口猪肉存价差主要缘故原由是中国养殖本钱较高，且主要差别来自饲料 。以中美为例，2017年中外洋购仔猪的养殖本钱约为16.16元/公斤，而美国的养殖本钱(条约户)仅为10.49元/公斤，其中差别较大的主要是仔猪本钱(差别1.20元/公斤)、饲料本钱(差别2.91元/公斤)和人工本钱(差别2.45元/公斤)，中国防疫本钱也高于美国 。其中仔猪本钱与养殖效率有关(如PSY等指标)，人工本钱与规� ；接泄兀橇媳厩畋鸪肓先獗鹊妊承视泄赝猓饕脑倒试墒侵忻来笞谂┎返募矍畋鸾洗� 。 中美大宗农产品莳植本钱差别较大 。2017年中国玉米莳植本钱约为2047元/吨，而美国莳植本钱仅为954元/吨，主要差别来自人工本钱(差别843元/吨)与土地本钱(差别182元/吨)，中国肥料、农药等本钱高于美国，但种子本钱低于美国 。   
2.2.3 增添入口可填补几多产能缺口? 经由前文剖析，日本、韩国、墨西哥等国家猪肉消耗获得35%-55%依赖入口，且不受国际猪肉价钱的影响，是稳固的入口国家，凭证USDA展望，2019年这三个国家的入口量约为345万吨(基本与2018年持平)，别的尚有部分国家有一定量的入口需求，则全球约850万吨的商业量中可供中国调动的缺乏400万吨 � Ｋ剂康�2016年中国猪价岑岭时入口量为162万吨，增添84万吨(USDA数据，2016年入口量218万吨，增添105万吨)，2016年全球猪肉商业量增添112万吨，增量基本所有由中国孝顺 。我们以为2019-2020年入口量的岑岭最高可能抵达300万吨左右，相比2018年增添180万吨 � Ｋ剂康饺肟诹康脑鎏恚Ｄ诠┬枞笨谠嘉�630万吨 。 现在越南也爆发了非洲猪瘟疫情，严打也会镌汰部分走私 。凭证行业预计，走私量与正规渠道的入口量体量相当，主要集中在沿海地区，其中，两广地区的走私量大，别的广西及云南陆路领土，也有一定命目 。2019年2月以来，越南爆发非洲猪瘟疫情，对走私的攻击力度继续增强，我们以为走私量较正终年份镌汰50万吨是有可能的，则供需缺口约为680万吨，缺口比例约为13% 。 
别的，我们针对差别的去产能幅度做了供需缺口测算，结论：2019-2020年增添入口几成定局(最多增添180万吨);但由于越南爆发非洲猪瘟疫情，严打走私可能镌汰部分走私量(预计镌汰50万吨);供港澳的活猪及猪肉坚持稳固 。因此我们预计净入口(包括走私)增添约130万吨 。若是海内猪肉产量下降15%、20%、25%、30%，消耗下降5%，增添的净入口(包括走私)可以增补2%的缺口，则供需缺口划分为8%、13%、18%、23% 。在中性假设下，20%左右的供需缺口将使猪价创历史新高 。 
2.3 中国增添入口对国际猪价的影响几何? 中国增添入口，虽然不会扭转本国供需名堂，但大国效应将会扰动国际猪价，促使国际猪价上涨 。凭证上文叙述，若是中国可能增添净入口130万吨左右(增添入口180万吨，镌汰走私50万吨)，则占国际商业量的15%左右(由于缺乏国际走私量，无法准确盘算占比)，大国效应将会推升国际猪价 。 复盘2016年，美国出口量增添11万吨，增量基本都是对中国出口，2016年上半年美国瘦猪肉现货价由55.36美分/磅上涨至77.99美分/磅，涨幅约为40% 。由上文叙述，中国猪肉入口量可能增添180万吨，凭证USDA展望，2019年欧盟、巴西、加拿大等主要出口国猪肉产量均维持稳固，美国猪肉产量有望增添63万吨 。假设入口增量的1/3(约60万吨)来自美国，则美国猪价涨幅将禁止小觑 。现在，美国瘦肉猪期货1906合约价钱已经凌驾95美分/磅，较近期低点涨幅凌驾30% 。 除主要出口国的猪价将被拉动外，猪肉国际商业价钱将传导至主要入口国(日本、墨西哥、韩国等)，推升该国猪肉价钱 。 
3、要害结论 焦点结论： 2019-2020年增添入口或成定局(最多增添180万吨);但由于越南爆发非洲猪瘟疫情，严打走私可能镌汰部分走私量(预计镌汰50万吨);供港澳的活猪及猪肉坚持稳固 。因此我们预计净入口(包括走私)增添约130万吨 。 若是海内猪肉产量下降15%、20%、25%、30%，消耗下降5%，增添的净入口(包括走私)可以增补2%的缺口，则供需缺口划分为8%、13%、18%、23% 。在中性假设下，20%左右的供需缺口将使猪价创历史新高 。 4、危害提醒 猪价上涨不达预期 |
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